التضخم هو أهم اختبار لمدى استقلالية البنوك المركزية

Source: Adobe/freshidea

 

أنتون موسكاتيلي، مدير ونائب رئيس جامعة جلاسكو.

____

تخضع البنوك المركزية للاختبار من خلال الانتعاش الأخير في التضخم، حيث أبلغت الولايات المتحدة مؤخرًا عن معدل تضخم سنوي قدره 6.8٪، وهو أعلى معدل منذ ما يقرب من 40 عامًا. السؤال الذي يطرحونه جميعًا هو ما إذا كان هذا التضخم مؤقتًا أم مستمرًا.

إذا كان أمر عابر فقط، فسيكون من غير المجدي التعامل معه بعدوانية. إذا قامت البنوك المركزية بتشديد السياسة النقدية دون داعٍ عن طريق رفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل بشكل حاد أو التراجع السريع عن مشتريات الأصول الحكومية (المعروفة باسم التيسير الكمي) التي دعمت العديد من الاقتصادات خلال الصدمة الاقتصادية لفيروس كورونا، فإنها ستدفع التعافي بلا داع.

تشير البيانات العامة الصادرة عن محافظي البنوك المركزية إلى القرارات الصعبة المقبلة. أشار رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، جاي باول، مؤخرًا إلى أن الاقتصاد الأمريكي القوي جنبًا إلى جنب مع ارتفاع التضخم يعني أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف "يقلل" مشترياته من أصول التيسير الكمي بسرعة أكبر (من المقرر أن تنتهي حاليًا بحلول يونيو 2022).

من المقرر أن ينهي بنك إنجلترا مشترياته من الأصول هذا الشهر، وقد أشار هوو بيل، كبير الاقتصاديين، إلى أن "الظروف مهيأة الآن له للتصويت لصالح أسعار فائدة أعلى". وجهت رئيسة البنك المركزي الأوروبي، كريستين لاغارد، ملاحظة أكثر تشاؤمًا، قائلة إنه من غير المرجح أن يرفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة في عام 2022، على الرغم من أن التضخم أعلى بكثير من هدفه البالغ 2٪، حيث يعتبر مؤقتًا.

إذاً ما مدى أهمية الصدمة التضخمية الحالية، وما أسبابها؟

أسباب التضخم

كما ترون أدناه، فإن الارتفاع الأخير في الأسعار ليس كبيرًا مقارنة بتلك التي حدثت في السبعينيات وأوائل الثمانينيات، والتي نجمت عن الزيادات الكبيرة في أسعار النفط.

تضخم أسعار المستهلك في بعض الاقتصادات، 1970-2021

ومع ذلك، إذا قارن المرء الزيادة الحالية في التضخم بالعقد الأول من القرن الحادي والعشرين، فإنها تعد واحدة من أكبر الصدمات منذ استقلال بنك إنجلترا وتم إنشاء البنك المركزي الأوروبي.

تضخم أسعار المستهلك في المملكة المتحدة والولايات المتحدة ومنطقة اليورو، 2000-21

يرجع التضخم السائد اليوم في المقام الأول إلى الاضطراب الذي تسبب فيه الوباء في سلاسل التوريد العالمية الرئيسية. في قطاعات مثل السلع الإلكترونية وإنتاج المركبات، ظهرت الاختناقات ونقص المدخلات الرئيسية مثل أشباه الموصلات مع تعافي طلب المستهلكين بسرعة أكبر بعد الموجة الوبائية الأولى مما يمكن للموردين مواكبة ذلك. وبالمثل، أدى النقص في حاويات الشحن وقدرات الشحن إلى زيادة التكاليف.

كما أدى التعافي الاقتصادي السريع في عام 2021 إلى الضغط على أسعار الطاقة، وخاصة أسعار الغاز الفورية في أوروبا. في غضون ذلك، كان هناك نقص في العمالة يجب مواجهته: المملكة المتحدة والولايات المتحدة من بين تلك الدول التي يبدو أنها تشهد انخفاضًا في مشاركة القوى العاملة بسبب تقاعد الأشخاص. لم تشهد المملكة المتحدة وبعض اقتصادات شمال أوروبا أيضًا ما يكفي من المهاجرين على المدى القصير الذين يحتاجون إليها لقطاعات مثل الضيافة ونقل البضائع. عندما يكون هناك عدد أقل من العمال المتاحين، يتعين على أصحاب العمل دفع أجور أعلى لملء الوظائف.

توقعات التضخم

كيف يجب أن تستجيب السياسة النقدية؟ بالنسبة للبنوك المركزية، يتعلق السؤال الرئيسي بتوقعات التضخم. إذا اعتقد المستهلكون والشركات أن التضخم سيستمر عند مستويات عالية مماثلة، كما فعلوا في السبعينيات، فسيحاولون دمجه في مطالبات الأجور وفي تحديد الأسعار المستقبلية. سيصبح التضخم بعد ذلك أكثر ثباتًا.

ما هو الدليل على "تأثيرات الجولة الثانية" على الأجور وتحديد الأسعار؟ هناك بعض الأدلة من استبيانات المستهلكين وأسعار السندات على أن توقعات التضخم في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو والمملكة المتحدة قد زادت بشكل طفيف في النصف الأخير من عام 2021، لكنها لا تزال محتواة.

يتمثل أحد الاختلافات في السبعينيات والثمانينيات في أن أسواق العمل أكثر مرونة، بمعنى أن النقابات العمالية تتمتع بقدرة أقل على المساومة في الأجور في القطاع الخاص، وأن هناك منافسة دولية أكبر نتيجة للعولمة. فبدلاً من إطلاق دوامة أسعار الأجور، قد يتم امتصاص ارتفاع الأسعار نتيجة انخفاض الأجور بالقيمة الحقيقية (بمعنى أنها سترتفع إلى ما دون معدل التضخم).

يعتمد ذلك على كون اضطرابات انتشار فيروس كورونا مؤقتة، ففي نهاية المطاف، مع تشديد أسواق العمل في معظم البلدان، سيتعين على أصحاب العمل في نهاية المطاف دفع أجور تواكب التضخم. لسوء الحظ، فإن المتحور الجديد في الفيروس هو علامة على أنه مع انتشار الوباء، قد يتخلل الانتعاش الاقتصادي اضطرابات عرضية ومزيد من صدمات العرض، مما قد يزيد الضغط على أرباب العمل لدفع أجور أعلى.

البنوك المركزية والاستقلال

مفتاح قياس ما إذا كان التضخم سيظل مؤقتًا هو سوق العمل في المستقبل وبيانات التوقعات. لنفترض أنه بحلول أوائل عام 2022 وحتى منتصفه، يبدو أن التضخم آخذ في التلاشي، فقد تحتاج البنوك المركزية فقط إلى زيادة المعدلات تدريجياً لترسيخ التوقعات.

ولكن إذا أشارت البيانات إلى بقاء التضخم أعلى بعناد من أهداف التضخم للبنوك المركزية (لنقل 4٪ - 5٪) لأفق زمني أطول، فسيكون ذلك دليلاً على أن دوامة أسعار الأجور قد بدأت. بديل ولكن لزيادة أسعار الفائدة قصيرة الأجل بشكل كبير وتقليل التيسير الكمي - من المحتمل أن يؤدي ذلك إلى خفض النشاط الاقتصادي حتى يتم تخفيف الزيادات في الأجور والأسعار. كما نعلم منذ السبعينيات وأوائل الثمانينيات، يمكن أن يتسبب هذا في ركود مؤلم يؤدي إلى البطالة.

على أي حال، يجب إنهاء التيسير الكمي بعناية. لقد أوجد طلبًا إضافيًا على السندات الحكومية وزاد من المعروض من الأموال المتاحة للاستثمار في أصول أخرى مثل الأسهم، لذا فإن التناقص التدريجي لديه القدرة على التسبب في تقلبات في هذه الأسواق. ومن المرجح أن يتضاعف هذا مع قيام المستثمرين ببيع الأسهم اعتقادًا منهم أن تشديد الشروط النقدية سيعني نموًا اقتصاديًا أقل.

كما أدت مشتريات التيسير الكمي إلى توسيع الميزانيات العمومية للبنوك المركزية بشكل كبير. على سبيل المثال، زادت الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي من حوالي 4 تريليون دولار أمريكي إلى 8.7 تريليون دولار أمريكي منذ بداية الوباء. إلى جانب التناقص التدريجي، يجب التخلص من هذا. يمكن القيام بذلك إما ببطء شديد مع نضوج ديون التيسير الكمي، أو - إذا شعرت البنوك المركزية أنها بحاجة إلى تشديد السياسة النقدية بشكل أكثر قوة - عن طريق بيع هذه السندات في السوق. قد يعني هذا البيع بخسارة، وفي هذه الحالة سيتعين على الحكومات إعادة بناء ميزانيات البنوك المركزية. من خلال جعل البنوك المركزية تعتمد على الحكومات بهذه الطريقة ، فقد يؤدي ذلك إلى المساومة على استقلاليتها.

هناك أيضًا تحدٍ أكثر إلحاحًا لاستقلال البنك المركزي، والذي مُنح قبل عدة عقود لمنع السياسة النقدية من التعرض للتدخل السياسي ولطمأنة الأسواق بأن التضخم سيظل تحت السيطرة. ومع ذلك، لمجرد أن البنك المركزي يحدد أسعار الفائدة بشكل مستقل عن الحكومة، فقد لا يكون محصنًا من الضغوط الخارجية خلال أزمة اقتصادية كبرى. يمكن أن يخضع محافظو البنوك المركزية للضغوط السياسية والإعلامية إما للتحرك بسرعة كبيرة في معالجة التضخم، أو ببطء شديد للحفاظ على الانتعاش الاقتصادي.

يبدو أن بعض البنوك المركزية مثل بنك إنجلترا ستوقف أسعار الفائدة حتى أوائل عام 2022 - على الرغم من التعليقات الواردة من هيو بيل - نظرًا للشكوك المحيطة بالمتحور الجديد. وبالمثل يظل البنك المركزي الأوروبي ثابتًا. لذلك ستتجه كل الأنظار إلى الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء 15 [تمت كتابة المقالة قبل اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي] لمعرفة ما إذا كان سيقلل من التيسير الكمي بشكل تدريجي أسرع مما أعلن سابقًا. في الوقت الحالي، أود أن أزعم أنه سيكون من الأفضل الانتظار. ستعطينا الأسابيع القليلة المقبلة المزيد من البيانات حول كل من توقعات التضخم، ولكن أيضًا حول كيفية استمرار كورونا في التأثير على اقتصاداتنا.

تم إعادة نشر هذه المقالة من The Conversation بموجب ترخيص المشاع الإبداعي. اقرأ المقال الأصلي.